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广发证券先礼后兵

发布时间:2019-08-15 15:43:32

广发证券:先礼后兵 2018-06-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

类比历史上的“宽货币紧信用”,估值继续收缩幅度有限本轮市场下跌主因是股权风险溢价上行引发的估值大幅收缩,当盈利和利率环境未发生冲击时,用可比环境的估值底衡量通常较为可靠,类比相似的“宽货币+紧信用”阶段是04年/11月至05年/12月(估值底A股非金融石油石化22.3X,盈利-2.4%)与11年/11月至12年/7月(估值底19.3X,盈利3.7%)相比,A股当前的盈利水平更有韧劲(18年预期盈利18%),当前估值水平(23.4X)收缩空间有限,目前市场处于筑底阶段。

预计A股中报盈利小幅回升,货币政策将中性偏宽松我们预计18年中报A股非金融录得25%的盈利增速,较Q1小幅回升。下半年去杠杆有望从缩减债务过渡到缩减债务与稳定经济增长混合搭配,货币政策中性偏宽松,观察降准、社融、去杠杆路径表述。

下半年波动率对A股市场风险偏好冲击略有缓和波动放大的四因素都经历了从0到1。展望未来:1)美股在强劲盈利结束前较难趋势下跌;2)股权质押避免“负反馈”;3)中美贸易摩擦SHOCK效应边际钝化;4)IPO融资与CDR发行节奏相机抉择。四个担忧的边际缓解将使得市场的风险偏好小幅修复。

A股生态的三大变迁,市场风格仍是“以龙为首”A股生态已经或正在发生三个变化,第一是打破刚兑使壳价值概念炒作势微,绩优股与绩劣股的牛熊分化;第二是外资的流入提速,A股更快融入全球;第三是紧信用、去杠杆大背景延续。“去杠杆”使经营稳健的龙头ROIC与现金流占优,“北上加速”使龙头估值在全球估值比较中占优,因此A股市场风格依然是“以龙为首”。

A股市场正在构筑中期底部,“先礼后兵”我们6月份以来推荐的“周期股折返跑”表现相对强势,消费底仓跌幅相对抗跌。上周大跌后我们对A股的看法由“震荡”上调为“上行支撑大于下行压力”。中期底部构建并非一蹴而就,我们预计触发反弹因素的信号先后顺序是(参见我们6.24发布的A股中期策略展望《绝处逢生》):1)信用缓和与扩大内需政策;2)中美摩擦过程中偏积极的信号;3)资金供求关系悲观预期的修复。建议消费底仓,用周期进攻。继续优先进攻受益于中报业绩与潜在宽松政策周期龙头(煤炭/钢铁/地产)。以全球估值比较中依然合理低估消费龙头为底仓(化药/旅游/食品饮料);成长挖掘α(医疗服务),主题关注自主可控(军工)、新能源汽车、乡村振兴(大众消费)。

风险提示:

中美贸易争端继续升级,金融去杠杆力度超预期,企业中报低预期。

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